专题：金价过山车，短期回调还是牛市尾声？
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来源：华泰期货
作者： 师橙
市场要闻与重要数据
贵金属主线逻辑
1． 利率方面，2026 年 1 月间，市场对于美联储2026年的降息节奏进行了初步定价。1月议息会议美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动，符合市场预期。美联储主席候选人沃勒支持降息25个基点，与特朗普“钦点”理事米兰立场一致。美联储在声明中指出，失业率已现初步企稳迹象，通胀仍处于相对高位，经济前景的不确定性依然较高。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，加息并非任何人对下一步行动的基本假设，不相信美联储会丧失独立性，将建议下一届美联储主席远离政治。1月议息会议后市场已经逐步消化2026年全年降息节奏较2025年偏缓的预期。月末新任美联储主席人选基本尘埃落定，美总统特朗普称提名了理事沃什掌舵美联储。政策指向方面，市场普遍预期新任主席或将推行 “降息+缩表”的双轨政策：一方面响应特朗普降低利率的要求，另一方面继续缩减美联储资产负债表规模。但大概率不会出现激进的货币宽松，与2026年的美联储货币政策路径亦较为契合。
2． 通胀方面，2026 年 1 月间，反映通胀预期的 breakeven inflation rate 变化0.11%至 2.36%，美国2025年 12 月 CPI 同比 2.70%，前值 2.70%。核心CPI同比2.6%，略低于预期2.7%，持平前值。季调后CPI环比0.3%，符合预期，高于12个月均值0.2%；核心CPI环比0.2%，低于预期0.3%，持平12个月均值。整体看美国通胀中枢有所下移，但通胀韧性仍在。
3． 汇率方面，2026 年 1 月间，美元指数变化-1.18%。不过在临近月末之际，美元则出现显著走强，这或与沃什的货币政策取向相关：激进的量化宽松政策预期基本落空。虽然月末时美总统特朗普关于美元的发言令美元指数承压，但月底美元指数已出现较大修复。
4． 在市场风险定价方面， VIX 指数于 1 月中旬走高，月内美国总统特朗普关于地缘的表态较为激进，关于格陵兰岛的争议以及中东方面的地缘冲突显著升温；避险溢价的交易成为了月内贵金属的交易主线之一。
策略
黄金：谨慎偏多
月底黄金价格大幅下挫，此前由于金价涨幅过大，其被赋予了一定“风险资产”的属性，价格本身存在较强的回调需求，且由于看多交易拥挤度过高，易引起价格下挫情况下的踩踏反应，进一步推动金价下探。但长期来看，黄金仍然将会是难以替代的保值资产，并且在美元资产替代逻辑以及避险溢价仍在的情况下，黄金仍建议以逢低买入为主，但短期不排除出现进一步回调的风险，可关注 Au2604 合约在 900 元/克-1100 元/克一线逢低买入的机会。
白银：中性
月底银价大幅下挫，幅度远超黄金；此前看多交易拥挤度过高，同时前期价格的单边上行导致市场已经累积较大规模浮盈盘，易引发价格下挫情况下的踩踏反应，进一步推动银价下探，因此可暂时以观望态度为主；但有套保需求的企业则仍可在 Ag2604 合约在 19000-22000 一线逢低买入套保。
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
风险
获利多头了结离场
持续加息引发大规模流动性风险（关注 SOFR-OIS 利差以及 ON RRP 账户余额）
投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号
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责任编辑：朱赫楠
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